專(zhuān)訪平安養(yǎng)老險(xiǎn)時(shí)旻軼：破解低利率困局 樹(shù)立養(yǎng)老年金投資長(zhǎng)期邏輯
來(lái)源：廈門(mén)小魚(yú)網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2026-04-29 10:01:19
? ? ?當(dāng)下，以傳統(tǒng)固收為核心的年金投資框架，正面臨多重變化，帶著行業(yè)共性難題，財(cái)聯(lián)社對(duì)話平安養(yǎng)老險(xiǎn)投管中心副主任兼固收投資部總經(jīng)理時(shí)旻軼，深度拆解年金投資的破局路徑、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與前瞻性布局。
? ? 2026年，是我國(guó)“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，我國(guó)也明確提出，積極應(yīng)對(duì)人口老齡化，健全養(yǎng)老事業(yè)和產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展政策機(jī)制。無(wú)疑，養(yǎng)老服務(wù)既是涉及億萬(wàn)群眾福祉的民生事業(yè)，也是具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某?yáng)產(chǎn)業(yè)。
? ? 當(dāng)前，我國(guó)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系加速構(gòu)建，第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋超10億人，承擔(dān)?；竞诵墓δ埽坏诙е髽I(yè)年金、職業(yè)年金作為單位補(bǔ)充養(yǎng)老，覆蓋面穩(wěn)步拓展，成為養(yǎng)老保障的重要補(bǔ)充；第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金與商業(yè)養(yǎng)老金融加快落地，補(bǔ)齊個(gè)人養(yǎng)老保障短板。
? ? 但不能忽視，人口老齡化持續(xù)深化、利率長(zhǎng)期下行的雙重背景下，養(yǎng)老三支柱體系發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)：第一支柱替代率逐步承壓，第二、三支柱資金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，對(duì)投資收益、風(fēng)險(xiǎn)管控的要求愈發(fā)嚴(yán)格。
? ? 尤其是作為第二支柱核心的年金資金，天生帶著久期長(zhǎng)、負(fù)債剛性、收益要求剛性的三重屬性，既是百姓養(yǎng)老保障的底氣，更是資本市場(chǎng)重要的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。
? ? 當(dāng)下，以傳統(tǒng)固收為核心的年金投資框架，正面臨多重變化，帶著行業(yè)共性難題，財(cái)聯(lián)社對(duì)話平安養(yǎng)老險(xiǎn)投管中心副主任兼固收投資部總經(jīng)理時(shí)旻軼，深度拆解年金投資的破局路徑、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與前瞻性布局。
? ? 低利率下年金投資如何跳出收益瓶頸？
? ? “低利率環(huán)境下，年金投資挑戰(zhàn)在逐步加大，純債提供的收益不足，如何通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置來(lái)增厚收益，是當(dāng)下眾多機(jī)構(gòu)在努力的方向?！睍r(shí)旻軼對(duì)財(cái)聯(lián)社記者坦言，低利率環(huán)境下，通過(guò)多元化大類(lèi)資產(chǎn)配置增厚收益，已成為行業(yè)破局的核心方向。
? ? 縱觀全球，海外成熟養(yǎng)老金早已走過(guò)低利率攻堅(jiān)階段，形成了差異化的應(yīng)對(duì)路徑，也為國(guó)內(nèi)年金投資提供了重要參考。日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）選擇大幅壓降國(guó)內(nèi)債券配置，將日本國(guó)內(nèi)債券目標(biāo)比例從2013年前的67%驟降至2020年的25%，同步翻倍提升日本國(guó)內(nèi)與海外權(quán)益資產(chǎn)配置，雙雙升至25%，可以看出，日本政府養(yǎng)老投資基金是通過(guò)拓寬權(quán)益、布局海外彌補(bǔ)收益缺口。
? ? “加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)（CPPIB）則另辟蹊徑，大幅降低對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的依賴，重倉(cāng)另類(lèi)資產(chǎn)?！睍r(shí)旻軼舉例稱(chēng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2024財(cái)年，加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施三類(lèi)另類(lèi)資產(chǎn)配置合計(jì)達(dá)40%，公開(kāi)股票占比從2013年的53%降至2024年的28%，債券比例更是從33%壓縮至12%，通過(guò)私募市場(chǎng)獲取流動(dòng)性溢價(jià)，突破公開(kāi)市場(chǎng)低收益局限。
? ? 時(shí)旻軼結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)與平安養(yǎng)老險(xiǎn)多年年金管理實(shí)踐，認(rèn)為應(yīng)對(duì)低收益率困境，可以從三個(gè)方面著手：
? ? 一是，加強(qiáng)多資產(chǎn)配置，拓展投資收益來(lái)源。時(shí)旻軼認(rèn)為，當(dāng)前養(yǎng)老資金可投資產(chǎn)相對(duì)受限、收益來(lái)源較為單一，年金只能投資國(guó)內(nèi)債券、股票、存款、非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)等，投資范圍適當(dāng)能否擴(kuò)容，例如，允許投資香港上市的內(nèi)資企業(yè)、適度參與PE/VC等股權(quán)投資等。
? ? 二是，加大權(quán)益等資產(chǎn)配置，系統(tǒng)性提升權(quán)益配置中樞。時(shí)旻軼表示，一方面，低利率環(huán)境下，權(quán)益配置的性價(jià)比提升，相較絕對(duì)收益偏低的固收類(lèi)資產(chǎn)，穩(wěn)定高分紅的股票配置吸引力更加凸顯；另一方面，低利率伴隨傳統(tǒng)負(fù)債驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式式微，經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，蘊(yùn)含重大機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域會(huì)涌現(xiàn)一些優(yōu)秀企業(yè)?！梆B(yǎng)老金可以發(fā)揮長(zhǎng)期資本優(yōu)勢(shì)，陪著這些企業(yè)一起長(zhǎng)大，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)、幫助廣大老百姓共享轉(zhuǎn)型紅利。”
? ? 三是，提升挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能力，強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合，推動(dòng)養(yǎng)老金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展雙贏。時(shí)旻軼認(rèn)為，養(yǎng)老金除了投資股票、債券，也可以投公募REITs等，當(dāng)前實(shí)物資產(chǎn)證券化尚處于初級(jí)發(fā)展階段，而我國(guó)有大量?jī)?yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)資源等實(shí)物資產(chǎn)或數(shù)字資源；養(yǎng)老金可以發(fā)揮投資牽引帶動(dòng)作用，聯(lián)合實(shí)體企業(yè)、證券公司等推動(dòng)運(yùn)行管理-證券化-投資的全鏈條高效運(yùn)轉(zhuǎn)，加快推動(dòng)實(shí)物資產(chǎn)證券化，豐富養(yǎng)老金配置資產(chǎn)的同時(shí)，也有利于經(jīng)濟(jì)循環(huán)，這也對(duì)養(yǎng)老金融從業(yè)人員提出更高要求，需要進(jìn)一步加強(qiáng)挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能力和風(fēng)控能力，保障養(yǎng)老金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展雙贏。
? ? 平衡安全與收益，破解年金“權(quán)益另類(lèi)配置兩難”
? ? “年金資金具有長(zhǎng)期性、安全性要求高、負(fù)債端剛性的特點(diǎn)，對(duì)回撤與波動(dòng)極為敏感。”時(shí)旻軼坦言，在養(yǎng)老三支柱加速發(fā)展的當(dāng)下，年金資金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，其長(zhǎng)期保值增值的目標(biāo)，又離不開(kāi)權(quán)益與另類(lèi)資產(chǎn)的收益加持。
? ? 要解決“想配不敢配、配少?zèng)]用、配多怕虧”的矛盾，監(jiān)管層與行業(yè)實(shí)踐者已形成廣泛共識(shí)。在時(shí)旻軼看來(lái)，落實(shí)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”機(jī)制，是平衡安全與收益的核心路徑。“年金資金的長(zhǎng)期性，與權(quán)益、另類(lèi)資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值高度匹配，短期波動(dòng)不應(yīng)成為長(zhǎng)期配置的阻礙?！?/span>
? ? 具體來(lái)看，時(shí)旻軼認(rèn)為，需要多方協(xié)同發(fā)力。
? ? 一方面，優(yōu)化行業(yè)生態(tài)與考核體系，淡化短期業(yè)績(jī)排名，推行三年及以上長(zhǎng)周期滾動(dòng)考核，建立鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的評(píng)價(jià)機(jī)制；同時(shí)加強(qiáng)委托人投資者教育，引導(dǎo)其理性看待市場(chǎng)合理波動(dòng)，提升對(duì)長(zhǎng)期投資的容忍度。
? ? 另一方面，投資管理機(jī)構(gòu)要修煉內(nèi)功，構(gòu)建適配年金屬性的科學(xué)配置體系。全面提升權(quán)益、另類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、定價(jià)與對(duì)沖能力，建立動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警、應(yīng)對(duì)全流程機(jī)制，在嚴(yán)格控制波動(dòng)與回撤的前提下，穩(wěn)步提升相關(guān)資產(chǎn)配置比例，讓長(zhǎng)期資金真正實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期增值”，兼顧安全性與收益性，助力養(yǎng)老三支柱體系穩(wěn)健運(yùn)行。
? ? 警惕配置框架失效風(fēng)險(xiǎn)，三大前瞻性布局應(yīng)對(duì)未來(lái)變局
? ? 從長(zhǎng)期視角看，市場(chǎng)熱議，年金投資最大的風(fēng)險(xiǎn)，一是市場(chǎng)波動(dòng)，二是配置框架失效。時(shí)旻軼也對(duì)此表示認(rèn)同?！暗艺J(rèn)為配置框架失效是更深層、更具破壞性的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
? ? 時(shí)旻軼認(rèn)為，市場(chǎng)波動(dòng)是已知風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)分散化、對(duì)沖、流動(dòng)性管理加以應(yīng)對(duì)；而配置框架失效則是未被識(shí)別的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)?shù)讓蛹僭O(shè)不再成立時(shí)，框架不僅無(wú)法防御，反而會(huì)強(qiáng)化錯(cuò)誤配置，這對(duì)肩負(fù)養(yǎng)老保障使命的年金資金而言，影響更為深遠(yuǎn)。
? ? “未來(lái)最需要關(guān)注的框架失效風(fēng)險(xiǎn)，是‘股債負(fù)相關(guān)’關(guān)系瓦解?！睍r(shí)旻軼表示，長(zhǎng)期以來(lái)，股債蹺蹺板效應(yīng)是大類(lèi)資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)的核心邏輯，股票和債券雖然有些時(shí)候同漲同跌，但大部分階段都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，如果這種關(guān)系瓦解，大類(lèi)資產(chǎn)配置框架可能面臨重塑?！爱吘箛?guó)內(nèi)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)真正的滯脹階段，商品也不在年金現(xiàn)有配置范圍內(nèi)，缺乏有效的對(duì)沖手段?！?/span>
? ? 為應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)旻軼結(jié)合養(yǎng)老三支柱資金長(zhǎng)期配置需求，認(rèn)為可以做三方面的前瞻性布局：一是，加強(qiáng)多資產(chǎn)研究拓展資產(chǎn)邊界，不局限于股票和債券，對(duì)實(shí)物資產(chǎn)等研究也要加強(qiáng)；二是，強(qiáng)化量化能力，開(kāi)發(fā)適合國(guó)內(nèi)年金配置的量化模型，利用AI與大數(shù)據(jù)提升高頻風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力，應(yīng)對(duì)極端波動(dòng)；三是，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，為極端情況留出一定流動(dòng)性冗余。
? ? 正如報(bào)道開(kāi)篇所言，年金投資，關(guān)乎億萬(wàn)百姓的晚年幸福，承載著養(yǎng)老三支柱體系穩(wěn)健運(yùn)行的重任。在低利率時(shí)代的全新挑戰(zhàn)下，唯有打破傳統(tǒng)配置思維、堅(jiān)守穩(wěn)健投資底線、堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念，才能兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益。
? ? 正如時(shí)旻軼所言，養(yǎng)老資金投資沒(méi)有捷徑可走，既要立足當(dāng)下破解收益困局，更要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線，以專(zhuān)業(yè)投研能力適配長(zhǎng)期資金屬性，以多元化布局突破市場(chǎng)瓶頸，才能讓百姓的養(yǎng)老錢(qián)真正實(shí)現(xiàn)安全、穩(wěn)健、可持續(xù)增值，助力中國(guó)養(yǎng)老三支柱體系高質(zhì)量發(fā)展。
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